新普京手机娱乐官网网站

【招商社服】餐饮旅游行业2017年中期投资策略:分化中寻找确定性,聚焦业绩龙头

梅林旅游研究 2021-06-04 15:25:53

追求极致,创造价值,欢迎关注招商证券社会服务业研究团队!


行业2017年上半年整体表现较弱,在国内游平稳、出境游回落的经营环境下,板块性投资机会较少,需要精选业绩成长确定、估值相对合理的优质个股,考虑到行业短期复苏和潜在市场空间释放,新普京手机娱乐官网网站维持对行业“推荐”的投资评级。


核心观点

  • 国内游稳中有进,出境游回归常态。2016年国内旅游人次达45.78亿,同比增长14.5%,周边游、亲子游、乡村游等深度体验类产品备受青睐,而出境游人次达1.22亿,同比增长4.3%,增速首次回落到个位数,主要是因为海外旅游环境恶化、签证政策调整、基数变大等原因所致。

  • 国内游各细分领域机会众多,自然景区步入成熟期后客流趋稳,业务转型与对外拓展诉求强烈,休闲景区则加快异地复制步伐,培育IP实现产业链延伸;出境游在行业景气度波动中前行,下半年有望迎来弱复苏,龙头企业具备长期成长空间;免税业在政策红利下市场扩容在即,行业迎来发展契机,进境店招标落地有效提升经营规模,市内店放开预期有望带来催化;酒店业供需关系持续改善,行业景气度保持上行趋势,经济型回暖、中端酒店放量扩张将给龙头企业业绩带来超预期增长。

  • 细分领域投资机会排序:酒店>国内游>免税>出境游。今年以来,餐饮旅游板块性机会较少,个股表现分化。从细分领域看,目前景气度持续向上且确定性较强的子行业为酒店,龙头企业的经营数据也不断印证新普京手机娱乐官网网站对行业复苏的判断;国内游和免税业发展稳健,回报相对确定,适合长期持有;新普京手机娱乐官网网站对今年的出境游景气度相对谨慎,但行业仍有长期成长空间,龙头企业超跌后将具备投资价值。

  • 寻找确定性机会,守候业绩龙头,建议从三条主线选择投资标的:1)业绩为王,兼具真成长与低估值特质的细分领域龙头企业:首旅酒店、宋城演艺、中国国旅、黄山旅游;2)具备长期成长空间,短期受行业调整影响导致估值下行,超跌后进入估值底部的标的:众信旅游、凯撒旅游、腾邦国际;3)业务具有延展性且对外扩张诉求强烈,站在新一轮扩张起点的小市值企业:大连圣亚、张家界、丽江旅游

  • 风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险

一、国内游稳中有进,出境游回归常态


随着国内居民人均收入的增长,旅游消费需求不断释放,已成为日常消费的重要选项。2016年,国内旅游人次达45.78亿,同比增长14.5%,继续保持较快增长,实现旅有缕站┦只槔止偻镜收入3.9万亿元,同比增长14.1%,人均旅游消费接近900元,在个人日常花费中占比持续提升。


国内旅游市场正在经历重要转变,深度体验型产品备受青睐。国内跟团游市场风口已过,而周边短途旅游常态化,以家庭为单位的亲子游逐渐增多,乡村有缕站┦只槔止偻静在兴起,相关产品受到市场追捧。


出境游市场增速回落,长期仍有成长空间。2016年国内出境游总人次达1.22亿,同比增长4.3%,较之前两年10%左右的年增长有所放缓,主要是由于海外旅游环境不断恶化、签证政策调整、基数变大等原因。剔除港澳游后,新普京手机娱乐官网网站国出境游渗透率仅为5%左右,市场空间仍然广阔。


入境游市场稳中有升,游客以港澳台为主。2016年国内入境游总人次达1.38亿,同比增长3.1%,入境游冷淡状况逐渐改善。总体而言,港澳台游客仍是入境游主力,外国游客在入境游中占比不到20%。


二、国内游:创新与转型,细分领域机会众多


1、周边游市场规模超万亿,多重利好释放


根据地理半径与行程时间,周边游通常被界定为,出发当日可到达目的地,行程约1-3天的国内短途旅游产品。


近年来周边游市场迅速崛起,市场规模超过万亿元。根据易观智库的数据,2016年中国在线周边自助游市场达到65.48亿元,同比增长47.79%,远高于同期国内在线旅游的增速。在3.9万亿元的国内旅游收入中,周边游市场规模预计超过万亿元。


与其他旅游形式相比,周边游具有行程时间短、消费相对低、出游频率高、休闲性质浓和决策过程快五个特点。


行程时间短:周边游车程以3-5小时内为主,总出游时间通常控制在3天以内,据调查显示,56%的周边游产品为2日游。


消费相对低:目前周边游人均消费比较低,51%的游客消费300-900元。观光旅游仍是周边游的重要形式,随着休闲体验型产品推出、2.5天周末政策推进,以及旅游消费观念的转变,周边游客单价还有较大提升空间。


出游频率高:周边游呈现较高的出游频率,预计未来还将进一步提高。根据驴妈妈旅游网的调查统计,73%的人至少每季度参与一次周边游。


休闲性质浓:与国内中长线旅游和出境游相比,周边游在出游动机上更偏向于缓解压力、增进感情等,据调查,47%的周边游游客以陪伴家人、休闲放松为主要出游目的。


决策过程快:周边游决策过程通常比较容易,48%的游客仅提前1-3天进行预订,更有11%的游客“说走就走”,出发当日才预订。旅游消费的常态化为产品设计与营销提供更多改善空间。


周边游步入高速发展阶段,新普京手机娱乐官网网站认为,主要受消费升级、交通改善、假期结构调整等有利因素影响,未来空间广阔。


收入水平提升推动周边游消费常态化。发达国家的经验表明,当人均收入超过3000美金时,休闲度假需求会普遍产生,推动旅游产品由观光型向休闲型转变。目前东部发达地区为周边游主要市场,中西部地区拥有丰富的高品质旅游资源,市场潜力较大。


交通改善扩大周边游的地理范畴与产品选择。早期,周边游被限定为核心城市周边的短途旅游,但随着交通条件的进步,跨城市的“异地周边游”逐渐兴起,选择半径已拓展至500-800公里,极大地丰富了出行选择,进一步刺激出游热情。


高铁、私家车与租车市场的高速成长,周边游交通持续改善。2016年,新普京手机娱乐官网网站国高铁运营里程升至2.2万公里,同比增长15.8%;居民私家车保有量达到1.46亿辆,同比增长17.74%,;截至2016年12月,网络预约出租车用户规模达到2.25亿,较2016年上半年增加6613万人。


假期结构调整提升周边游人均消费与重游频率。目前,2.5天周末政策得到14个省市的明确鼓励,一方面有利于将“2天1夜”式周边游拓展为“2天2夜”,从而提升人均消费;另一方面将激发更多出游需求,推高重游率。


2、亲子游市场升温,有望成为新蓝海


亲子游是指父母或亲属与孩子共同参与的旅游,已成为近年来最为流行的出游选择之一。根据艾瑞咨询的数据,2016年,在线亲子游的市场规模估计达到207.9亿元,增速超过80%。2017年“五一”假期,驴妈妈旅游网50%的订单为亲子游订单。


整体上,消费者对亲子游态度积极。调查显示,91.1%的受访者认为亲子游对孩子的健康成长很重要。


亲子游客源在地域分布、收入水平、年龄结构和性别差异上呈现四大特征:


大部分亲子游客源来自东部发达地区,普通地级市贡献了亲子游客源的主体。上海、北京、广州市场份额位居前三,约有67.8%的亲子游游客来自于普通地级市,反映出亲子游具有大众性,市场非常分散。


年收入10万-100万元的家庭参与亲子游的比例较高。据调查显示,年收入16-30万的家庭中66.99%参与过亲子游活动,年收入10-15万元和31-100万元的家庭中也超过58%。


“80后”构成亲子游的主力军。根据TalkingData的数据,亲子游的成人客群中,处于26-35岁之间的占60.3%。


女性是亲子游的主要决策者与实行者。根据TalkingData的数据,亲子游的成人客群中,女性占比高达73.1%。


家庭在亲子游产品的内容选择上,会随着儿童年龄的增长而变化。具体表现为,行程时间逐渐变长,消费水平逐渐提高,长线游与夏令营逐渐增多。


考虑儿童数量的增长与教育观念的转变,新普京手机娱乐官网网站认为亲子游的高速增长仍将持续。现有的人口政策与教育环境均利好亲子游的发展。


新生儿数量触底反弹,客源基础稳固。2012年,新普京手机娱乐官网网站国新生儿出生率历经十余年的下降后开始回升,随着全面二胎政策的落地,预计儿童数量将迎来十余年的新增长期,亲子游市场潜力巨大。


据TalkingData统计,4-9岁儿童的家庭是亲子游中的主力军,约占亲子游市场的67.2%。据此估计,增量儿童已经开始进入潜在旅游者的范畴,人口增长的利好效应即将显现。


“80后”父母的教育观念广泛转变,推动亲子游产品加速创新。消费主力“80后”父母更注重孩子的心理健康与综合素质,看重亲子游对孩子视野拓展和身心愉悦的作用。78.4%的游客会考虑是否增长了孩子的常识见闻,54.8%的游客会在意孩子是否玩的开心,两者是最重要的评价因素。


教育观念的进步主要利好学习型亲子游产品的创新和繁荣。这些产品的盈利能力普遍较高,例如博物馆之旅、科学实验之旅、亲子夏令营等。


3、乡村游渐成主流,“逆城市化”趋势显现


乡村游是指以农民为经营主体,乡村民俗学问为核心内涵,城市居民为目标客户的休闲旅游形式。随着城市化程度进一步提升,农村基础设施进一步完善,乡村游在需求和供给两端受益,前景持续向好。


乡村有缕站┦只槔止偻狙经成为国内旅游的重要组成部分,预计收入份额仍将持续高速增长。根据中国旅游研究院的数据,2015年全国休闲农业和乡村旅游接待游客超过22亿人次,营业收入超过4400亿元,占国内游收入的12.83%;2016年收入超过5700亿元,占比升至14.42%。


在出游动机、出行方式、同行客群、年龄特征上,乡村游表现出四点主要特征。


以亲近自然与放松身心为主。有数据显示,31%的游客出于亲近自然的动机参与乡村游,25%的游客出于放松身心的动机参与乡村游,这一现象与近年来城市环境恶化和生活节奏加快的因素有关。


自驾是最主要的交通方式。高达68%的游客均是自驾前往乡村游目的地,公共交通占比不足20%。受制于乡村公共交通相对落后的现状,预计自驾仍将长期作为乡村游最方便快捷的出行方式。


多人结伴安排乡村游活动最为常见。中国旅游研究院的调查显示,乡村游中3-5人结伴同行的比例高达63%,独自一人的比例很低,仅有8%。


乡村游游客的年龄分布相对均衡。其中31-40岁的游客最多,占比约为30.53%,其次是41-50岁的游客,占比约为28.49%。由此可见,乡村游产品对各年龄段人群均构成较强吸引力,潜在客源充足。


在“逆城市化”兴起、基础设施加速完善、产品质量提升等因素作用下,乡村游正迎来发展的黄金时期。


“逆城市化”下,预计城市居民通过乡村旅游缓解压力的需求将持续增长。2016年新普京手机娱乐官网网站国城镇化率已达57.35%,进入“城市病”集中爆发期。城市环境问题日趋严峻,生活压力不断加大,城市居民逃离城市放松休闲的现象将更加普遍。?


基础设施落后是乡村旅游发展在“硬件”方面的瓶颈,近年来已显著改善。2016年乡村旅游实际投资2612亿元,相当一部分用于完善基建,有利于延长游客逗留时间,提升人均消费。


农民经营水平较低是乡村旅游发展在“App”方面的瓶颈,目前呈现迅速改善的态势。基础教育普及、学问设施建设、网络信号的接入正迅速改变农民的精神面貌与经营能力,通过补齐这一短板,有望激发高端乡村游需求,掀开乡村游发展的新篇章。


4、自然景区步入成熟期,外延扩张与业务转型并举


自然景区中,索道客运+景区门票的盈利模式较为常见,黄山旅游、峨眉山、张家界均为其中代表,丽江旅游的盈利模式则为索道客运+演艺业务。


资源优势突出,景区管理进入平稳发展的成熟期。黄山与峨眉山是世界学问与自然双遗产,张家界武陵源是世界自然遗产,三者均为5A级景区,自身资源品质较高。根据景区生命周期理论,预计将逐步迈入稳健增长的成熟期,带动门票收入平稳增长。


索道业务盈利能力强,扩充运力是关键。景区索道及门票的利润率较高,随着客流量的攀升,突破索道运力瓶颈成为进一步提升盈利规模的关键。近年来,黄山玉屏索道、峨眉山万佛顶索道、丽江牦牛坪索道已先后启动升级或新建项目。


随着观光旅游发展进入成熟期,预计未来其增长率将逐渐趋于平稳,自然景区在业务转型和对外拓展方面表现积极。


自然景区外延拓展主要包括三条主线:第一,整合周边旅游资源,打造区域特色旅游品牌,以黄山旅游、峨眉山、丽江旅游为代表;第二,顺应消费升级大潮,转型休闲度假型景区,黄山旅游、丽江旅游、张家界均积极转型;第三,发展多元新兴产业,提升抗风险能力,峨眉山、张家界为主要的先行者。


5、休闲景区加快异地复制,培育IP布局泛文旅产业


休闲景区的盈利主要来自于入园门票+园内餐饮、住宿、娱乐、购物等。中青旅、宋城演艺、大连圣亚在休闲景区中具有一定的代表性。


异地复制是休闲景区内生增长的主要来源:


古水北镇大量借鉴了乌镇的开发管理经验,定位准确,增长动力充足。2017年第一季度,古水北镇接待游客人次同比增长105.61%(预计32.5万人次左右),收入同比增长73.36%(预计1.4亿左右),在淡季依旧保持高速增长。


宋城演艺在三亚、丽江与九寨的项目取得良好成绩后,宁乡轻资产输出项目也即将贡献业绩增量,西安千古情项目协议也已签署完成,企业项目储备充足,能够满足企业未来盈利要求。


大连圣亚的海洋主题公园已经先后在杭州、镇江、无锡、千岛湖、厦门、三亚等热门目的地布局,开业后将迅速扩大企业业务规模。


休闲景区的外延拓展主要有两条主线:第一,打造学问IP,以乌镇和大连圣亚为代表;第二,向泛文娱产业延伸,以宋城演艺为代表。


三、出境游:波动中前行,静待行业复苏


1、行业景气度回落,预计17年呈现弱复苏


出境游市场回落,16Q4行业承压。2016年国内出境游总人次1.22亿,同比增长4%,较之前两年10%左右的年增长有明显回落,主要是由于海外旅游环境不断恶化、签证政策调整、高基数等原因,2016Q4旅行社组织出境游(不含港澳)人次同比增长仅9%,创下近三年新低。


2017Q1迎来低基数基础上的反弹,全年景气度判断相对谨慎。据携程和华远国旅的统计,欧洲出境游市场复苏明显,2017Q1跟团游增长113%。新普京手机娱乐官网网站认为,个别旅游目的地的高增长主要是因为前期基数低、需求受压制未释放的原因,从民航国际航线的情况来看,出境游整体市场还没有大幅反弹迹象,新普京手机娱乐官网网站对17年出境游市场的判断较为谨慎。


2、港澳游、欧洲游触底回升,日韩游降速,美澳游稳定


港澳游是国内居民出境游目的地首选。从出境游目的地来看,港澳游占比高达45%,其中香港3948万人次,澳门2045万人次,泰国以876万人次位居榜首,在欧洲国家中,德国以260万人次蝉联第一。


亚洲游市场远远领先于欧美游市场。2016年,国内旅行社组织亚洲范围内的出境游客达4651万人次,相当于其他各洲出境游总人数4.7倍,预计未来三到五年内仍将保持在该水平。此外非洲成为各大洲中增速最快的区域。


港澳游近期出现回暖趋势。国内居民赴港澳旅游自2015年以来一直处于回落状态。2017年1-4月,港澳游人次同比增速由负变正,达到4%和8%,自2016年二季度以来,澳门人均旅游消费出现了明显的增长。


泰国、韩国、日本游客增速进一步回落。近五年,国内居民赴日韩泰三国游客人数的年均增长率均超过30%。进入2017年后,受韩国萨德事件影响,赴韩游客人次下降25.8%,赴日游客人葱缕站┦只槔止偻静仅增长9.6%,日韩及东南亚游降温明显。


长途出境游线路方面,欧洲增速回落,美洲、澳洲维持较快增长。2016年,国内居民赴德游客人数仅增长4%,欧洲游受到签证政策的影响而整体降速,今年一季度出现触底反弹,预计增长将好于去年。赴美国、澳大利亚游客同比增长15%、17%,增长趋势相对稳定。


3、青壮年、女性游客占主导,银发经济贡献增量


出境游消费群体主力军将持续为青壮年人群,根据调查,70后、80 后依然是出境游的中坚力量,占比近50%。以赴韩国的游客为例,21-30岁的青壮年占比近三分之一,31-40岁的中年群体占比也在20%以上。


60岁以上的银发族将成为出境游贡献增量。60岁以上的游客人群占比连年增加,有更多闲暇时间和可支配收入的退休人群将成为出境游的目标客户。


在出境旅游者中,56%是女性,44%是男性,女性游客占主导。以韩国为例,2011年,女性游客人数首次超过男性,之后出现爆发性增长,2016年已达495万人次,约为男性游客数量的两倍。此情形与韩国的流行学问影响以及女性的消费偏好紧密相关,该效应在亚洲市场表现明显。


4、旅行社零售端竞争激烈,龙头市占率有望提升


线下旅行社趋于稳定,线上市场格局已定。出境游作为一种体验消费,传统旅行社门店在销售和业务开展过程中有着不可替代的作用。截至2016年底,中国传统旅行社共计2.8万家,同比增长1.7%。在线出境游市场格局稳定,途牛、携程、同程占据一半的市场份额。


OTA和传统旅行社之间的竞争加剧。由于近年来网民增长速度趋向平稳,流量红利开始逐步消退,各大OTA为拓展三四线城市用户,纷纷尝试开设线下门店和体验店,征战线下市场,势必导致行业竞争激烈。


众信、凯撒16年业绩不及预期。受国内出境游市场调整影响,众信、凯撒两大出境游龙头企业16Q4业绩大幅下滑,凯撒Q4亏损2306万元/下降159%,众信盈利427万元/下降73%,普遍低于市场预期,导致16年全年业绩内生增长均不到10%。


众信、凯撒17Q1业绩恢复增长,全年预计增长20%-30%。随着市场回暖,17Q1众信业绩增长37%,凯撒业绩增长43%,由于Q1是出游淡季,利润基数低,因此全年增速仍主要取决于二三季度的表现。新普京手机娱乐官网网站认为,出境游行业难以全面反弹,龙头企业的业绩增长将主要来自渠道扩张、规模效应及管理增效带来的盈利提升,预计全年业绩内生增长在20%-30%区间。


四、免税:市场扩容,行业发展迎来新契机


1、全球免税业高增长,中国市场前景广阔


全球免税市场继续保持高增长。近五年来,全球旅游零售市场连续保持高位增长, 2015年销售额近3800亿元,同比增长18%,2016年也将达到破记录的4600亿元,增长超过20%,跑赢全球豪侈品市场个位数的增速。


中国是全球免税消费最重要的客源地。据统计,2016年中国人在境外消费的豪侈品高达6300亿元,连同国内市场,中国人一共买走了全球46%的豪侈品。韩国四大免税店均对中国游客依赖严重,中国游客消费占比超过六成。


对标韩国,中国大陆免税市场成长空间巨大。2016年韩国免税店整体销售额约106亿美金,约合人民币722亿元,同期中国大陆免税市场销售额约269.3亿元人民币,仅约为韩国的37%,处于发展初期。此外,中韩关系遇冷导致中国游客免税消费向国内、泰国和日本转移,国内免税业迎来关键机遇期。


出境游增长趋势确定,利好免税行业长期发展。目前国内拥有出境证件的人数仅约占总人口的10%,对中国大陆游客开放免签政策的目的地仍相当有限,预计出境游增长潜力仍将持续释放,为免税行业发展提供充足动能。


跨境电商迅速增长,反映出巨大的潜在免税购买力。2016年中国跨境电商交易规模达6.7万亿元,其中进口部分1.2万亿元。跨境电商迅速崛起反映出中国公民对海外商品的旺盛需求。与之相比,免税零售约269.3亿元的市场规模尚不足进口跨境电商交易规模的2.5%,购买基础坚实。


2、进境免税招标尘埃落定,市内免税店放开值得期待


新设和恢复口岸进境免税店掀开免税行业发展新篇章。2016年2月,财政部、商务部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局联合印发《口岸进境免税店管理暂行办法》,将在19个口岸各设1家进境免税店。


新设与恢复进境免税店的主要目的是引导海外消费回流。考虑到目前海外购物对国内消费的分流效果相当明显,预计相关政策将进一步完善,进境免税店数量、规模、限额、口岸等有机会进一步放开。


在备受关注的机场进境店招标中,目前已有11个机场完成招标,中免在此轮招标中优势突出。截至2017年4月,中免获得6家机场进境免税店的经营权,其中广州白云机场、昆明长水机场2016年旅客吞吐量分列全国3、5位,战略地位重要。


市内免税店政策呼之欲出,催化免税行业持续扩张。根据国际经验,市内免税店对行业的推进作用较机场免税店更突出。2016年韩国市内免税店销售额占免税市场比重超过70%,日本也已启动市内免税店。长远来看,国家引导海外销售回流的趋势不变,市内免税店政策放开值得期待。


3、离岛免税政策持续优化,三亚旅有缕站┦只槔止偻镜迎来复苏


自2011年国务院决定在海南省开展离岛免税购物政策试点以来,离岛免税政策在购物次数、购物限额、购物地点、购物方式等方面经历数次调整,利好离岛免税销售额较快增长。


具体来看,相较于分次控制购买限额,使用累计法控制购买限额使离岛旅客的购买决策更加灵活,有利于旅客通过多次购买更充分地使用16000元额度;提高热门商品购买数量上限,使供给更契合旅客需求,激发消费热情,提高额度利用率;电商窗口与铁路离岛的纳入,均能够简化购买流程,提升旅客购物转化率。


海南旅游市场稳健增长,离岛免税潜在客源充足。2017年1-4月三亚市过夜游客数达632.08万人次,同比增长10.45%,高于2016年同期增速。2011年海南离岛免税购物政策实施以来,过夜游客数增速基本保持在10%以上。


受海南旅游市场复苏影响,2017年海南岛免税店业绩增速显著提升。2017年Q1,海南离岛免税购物人次达70万人次,同比增长22.23%,实现销售额26.25亿元,同比增长16.67%。中国经济增速触底企稳,消费升级趋势日渐明朗,国家不断出台新政引导消费回流,预计免税市场高速成长趋势仍将持续。


4、免税龙头规模扩张在即,盈利空间抬升


中国国旅旗下中免企业是国内免税行业的龙头企业,在政策红利、品牌效应与渠道优势共同作用下,企业免税业务稳健增长,盈利能力不断提升。2016年企业免税业务实现收入87.80亿元,同比增长8.97%,毛利率提升1.41个百分点。传统免税渠道和免税批发业务合计贡献净利润约为11亿元,同比增长21%。


机场进境店招标落地,中免龙头地位凸显。目前,中免(联合拉格代尔)已获得香港机场烟酒免税业务的经营权,走出进军国际市场第一步,此外企业还中标广州白云机场、昆明长水机场、南京禄口机场进境免税店项目,控股北京日上51%的股权,并有望获得北京首都机场进境免税店经营权。


规模扩张与渠道终端提升议价话语权,盈利前景明朗。近期机场进境免税店竞争日趋市场化,机场较高的扣点率及租金水平将导致竞标成功的免税商短期内盈利有限。长远来看,随着规模扩张,采购成本有望下降,规模效应将带来盈利增长。


市内店呼之欲出,政策放开符合国际趋势。按国家现行政策,开办市内免税店,由中国免税品(集团)总企业提出申请,中免本已拥有北京、上海的外国人出境市内免税店牌照。目前海关总署基本同意中免恢复传统的市内免税店。根据国际经验,开展市内免税店是大势所趋,一旦市内店政策放开,作为龙头企业,凭借丰富的运营经验与采购能力,中免将成为最大的受益者。


五、酒店:复苏与成长,景气度反转龙头受益


1、宏观经济周期扰动酒店业需求,商旅顾客支撑酒店消费


宏观经济波动是造成酒店业景气度波动的主要原因。纵观海外成熟市场,酒店业需求与国内生产总值(GDP)增长之间高度相关。以美国和韩国为例,历次经济衰退都会导致酒店业出租率的快速下滑,而经济的复苏又会带来酒店业出租率的同步回升。


供给滞后加剧了酒店业周期性波动。酒店投资建造周期较长,一家中高档酒店从规划到开业一般需要2-3年的时间,当需求起来时,供给不足会导致酒店业量价齐升,反之则是量价齐跌。


国内酒店业景气度同样呈现周期性变化,需求扰动是导致景气下降的动因。1998年亚洲金融危机导致中国酒店业陷入低谷,2000年后经济复苏又带动了酒店业的回升,并在2007年达到顶峰,之后在2010-2011年出现短暂反弹,2012年后随着宏观经济增速放缓及反腐和限制三公消费政策的落实,酒店业出租率持续下滑。


酒店的消费者主要来自商务旅客,商务活动越频繁,酒店客房出租率越高。整体而言,商务顾客占到了酒店顾客的一半左右,而在一些非旅游城市,或者是工作日,酒店的入住率主要依靠商旅顾客支撑,且顾客行业分布非常广泛和平均,酒店需求与当地的经济整体状况密切相关,因此连锁酒店主要分布在沿海发达地区。


2、经济回暖+旅游消费增长,酒店业需求步入上升通道


短期看,宏观经济回暖支撑商旅消费,酒店业需求改善。宏观经济的主要先行指数PMI自2016年2月触底后持续反弹,制造业状况正在持续改善,而房地产热度从一二线城市转向三四线城市,在政府稳增长的背景下,基建投资仍将维持高位。整体而言,国内经济运行回暖信号增强,短期内将对酒店业的商旅需求形成有力支撑。


长期看,旅有缕站┦只槔止偻镜发展驱动酒店业需求稳定增长。旅游作为可选消费,随着居民收入水平的提升和闲暇时间的增加,近年来增长稳健,对酒店业特别是中端酒店消费形成了良好支撑。相比发达国家,新普京手机娱乐官网网站国的旅游消费和出游率水平还很低,长远来看还有很大的发展空间。


酒店的出租率是反映需求的最佳指标。当需求增加时,首先反应在出租率的提高上,当出租率达到酒店最佳收益点时,酒店的运营商才会开始考虑提高房价,否则提前涨价则会导致需求下降,影响出租率。


今年以来酒店出租率跌幅收窄,未来三年有望进入上升通道。今年以来,星级饭店及连锁酒店代表——锦江、华住的出租率同比跌幅持续收窄,酒店的整体出租率正在企稳。新普京手机娱乐官网网站预判,在宏观经济回暖、旅游消费稳步增长的背景下,未来三年酒店出租率将步入上升通道。


3、星级酒店供给持续收缩,经济型分化,中端崛起


星级酒店供给持续缩减。1998年国家旅游局推出了饭店星级标准,将中国酒店业带入标准化轨道,成就了酒店业近十年的坦途,2008年后,酒店业陷入了长期的下滑通道,星级酒店数量和住宿业企业的从业人数连年递减,星级酒店供给持续减少,并呈现出两大趋势:


1)2013年至今,高星级(四星、五星)酒店数量基本持平。这主要是因为2010-2011年国内经济复苏强劲,带动了对高星级酒店的投资,到2013年正值开业,2011年后经济增速放缓,高星级酒店业投资基本停滞,考虑酒店业的折旧,中高星级酒店的有效供给在下降。


2)2008年后,中低星级(SAMSUNG及以下)的单体酒店逐步被经济型连锁酒店所取代。2005年后,经济型酒店在国内快速崛起,由于市场定位重合,经济型酒店对SAMSUNG级以下的酒店形成了巨大的冲击,大批单体的中低星级酒店关门倒闭。


经济型酒店扩张开始分化,中端酒店新开店数大增。2016年底,国内有限服务酒店总数达到2.4万家,同比增长12%,增长明显放缓。经济型酒店逐渐告别了过去全行业野蛮扩张的时代,但龙头品牌仍在通过加盟方式加速扩张,而中端酒店成为增长最快的细分领域。


4、国内酒店业进入寡头竞争时代,存量整合+增量挖掘


锦江、首旅、华住三巨头规模优势显著。2015年后,酒店业开启并购整合之路,锦江在国内相继收购铂涛、维也纳,目前拥有开业酒店4645家,成为国内第一大酒店连锁集团,首旅在收购如家后酒店数也达到了3187家,华住近期收购桔子水晶酒店,开业酒店数将达到3200多家,前三大酒店集团的酒店数已经远远超过了其他连锁酒店。


中国酒店连锁化程度低,存量整合空间有待挖掘。目前,中国酒店业还存在大量的单体酒店,酒店行业的连锁化率不到30%,而美国等成熟市场,70%的酒店为连锁经营,因此国内连锁酒店对单体酒店的存量整合空间还很大。


未来的增量市场主要来自中端酒店。国内经济型酒店经过数十年的发展,在客房数上已经远超中端和高端酒店,但随着经济发展和消费升级,中端酒店的需求日益提升,而在国外发达国家,中档连锁品牌酒店构成了市场的竞争主体,高端、中端、经济型酒店呈现出“橄榄型”的竞争格局。而目前新普京手机娱乐官网网站国酒店业就品牌化和连锁化经营程度而言则呈现“哑铃型”结构,预计未来5-10年国内中端酒店市场将迎来爆发。


5、三大龙头相继复苏,业绩释放步入上升通道


如家经营指标延续16Q2以来的强势表现,经济型回暖,中高端放量。16年4-12月如家全部酒店RevPAR /平均房价/入租率增长4.3%/3.8%/0.35pct,17Q1则延续较强表现,RevPAR/平均房价/入住率增长2.5%/2.5%/-0.06pct,经济型酒店复苏趋势已经确立,新开业的和颐、如家精选等中高端酒店表现靓丽,对整体RevPAR的拉动较为明显。


锦江酒店经营复苏稍有滞后,从16Q4开始启动。16年锦江酒店RevPAR /平均房价/入租率增长0.37%/1.3%/-0.7pct,其中Q4回暖趋势基本确立,RevPAR /平均房价/入租率增长2.44%/0.64%/1.33pct。17Q1锦江的复苏更为强势,RevPAR /平均房价/入租率增长1.36%/0.44%/1.27pct,考虑营改增影响,实际平均房价增长5%左右,RevPAR增长6%左右。


华住酒店17Q1经营继续向好,经济型强势反弹成亮点。17Q1华住酒店RevPAR/平均房价/入住率增长9.4%/5.8%/4pct,其中最大变化来自于经济型的强势反弹,华住的经济型入住率在16Q3结束了长达4年连续下滑后,16Q4增长0.7pct,17Q1更是增长3.5pct,而平均房价增长0.8%,RevPAR大涨5%,成为近三年来最大增幅。华住中端酒店延续优秀表现,17Q1的RevPAR增长9.2%。


未来酒店业复苏有望持续超市场预期,龙头企业最为获益。今年一季度以来各项经营数据不断印证新普京手机娱乐官网网站的判断,酒店业正在全面复苏,其中经济型回暖,中端市场放量崛起,其背后是经济企稳+消费升级+竞争优化所带来酒店业供需关系的全面改善,龙头企业最为获益,华住已经率先释放,首旅、锦江将紧随其后,新普京手机娱乐官网网站看好三巨头的成长之路。


六、寻找确定性机会,守候业绩龙头


1、行情回顾:板块涨跌幅居中,行业估值相对偏高


回顾A股自年初至今的走势,以沪深300为主的权重股相对突出,创业板、中小市值企业股价继续下行,沪深300指数上涨5.33%,创业板指数下跌11.02%,餐饮旅游板块企业多具有市值小、估值偏高的特点,行业指数下跌8.97%,涨跌幅位于各版块的中游。


根据Wind一致预期,餐饮旅游行业对应2017年的市盈率估值为31.4倍,在全部29个行业中排在第7位,估值仍然相对偏高。一方面是因为板块中小市值企业居多,业绩规模小;另一方面,国内旅游产业仍处于成长阶段,优质旅游资源和企业都相对稀缺,导致板块估值一直居高不下。


2、投资策略:业绩为王,把握确定性机会


今年以来,餐饮旅游板块性机会较少,个股表现分化。从细分领域看,目前景气度持续向上且确定性较强的子行业为酒店,龙头企业的经营数据也不断印证新普京手机娱乐官网网站对行业复苏的判断;国内游和免税业发展稳健,回报相对确定,适合长期持有;新普京手机娱乐官网网站对今年的出境游景气度相对谨慎,但行业仍有长期成长空间,龙头企业超跌后将具备投资价值。


新普京手机娱乐官网网站建议从三条主线选择投资标的:


1)业绩为王,兼具真成长与低估值特质的细分领域龙头企业:首旅酒店、宋城演艺、中国国旅、黄山旅游;


2)具备长期成长空间,短期受行业调整影响导致估值下行,超跌后进入估值底部的标的:众信旅游、凯撒旅游、腾邦国际;


3)业务具有延展性且对外扩张诉求强烈,处于新一轮扩张起点的小市值企业:大连圣亚、张家界、丽江旅游。


风险提示:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险


分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。


董广阳:食品饮料首席分析师,研发中心实行董事,大消费组长。食品专业本科,上海财经大学硕士,2008年加入招商证券,9年食品饮料研究经验。


梅林:社会服务业分析师,南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士,2015-2017年在中银国际证券从事社会服务业研究,作为核心成员,所在团队获得2015、2016年新财富最佳分析师第三、第四名,2017年3月加入招商证券。


重要声明

本报告由招商证券股份新普京手机娱乐官网网站(以下简称“本企业”)编制。本企业具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本企业及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本企业或关联机构可能会持有报告中所提到的企业所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些企业提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本企业可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。


本报告版权归本企业所有。本企业保留所有权利。未经本企业事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本企业将保留随时追究其法律责任的权利。


XML 地图 | Sitemap 地图